家用电器行业研究报告：盈利拐点确立，细分龙头加速突围

1 财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性

家电目前约占全部 A 股总市值 1.84%。我们选择家电行业中 61 只有代表性股票作 为分析样本，将家电行业分为白电、黑电、厨电、厨小电、健康个护、清洁电器、照明 电工、家电零部件 8 个细分行业，按照 2022 年 5 月 13 收盘价计算总市值为 14992.9 亿 元，占沪深两市 A 股总市值 1.84%。

1.1 营业收入：板块间分化明显，清洁电器增速持续领先

从选取的 61 家家电上市公司数据来看，2021 年样本合计营业总收入 13402 亿元， 同比增长 15.59%。其中，主要收入贡献来自白电子板块，2021 年样本总收入中白电板 块收入占比 63.50%。2021Q4/2022Q1 家电样本总体营收 3494 亿/3196 亿，同比增速分 别为+8.09%/+6.74%，2022Q1 增速环比下降，其中白电子板块相对稳健，收入占比提升 至 65.79%，黑电、健康个护子板块受上年同期基数及今年疫情扰动原因增速环比下降明 显，占比有所下降。

营业总收入增速方面，2021 年家电各子板块呈现一定分化。年报数据显示，家电样 本企业整体 2021 年营收增速+15.59%，较 2019 年同期+17.44%，已恢复至疫情前水平， 其中白电板块 2021 年营收增速+15.85%（较 2019 同期+15.02%）；黑电板块 2021 年营收增速+7.94%（较 2019 同期+15.21%）；厨电板块受益于集成灶高景气 2021 年营收增 速+27.06%（较 2019 同期+24.32%）；厨房小家电板块在 2020 年疫情导致的小家电需求 高基数背景下 2021 年营收增速+10.12%（较 2019 同期+23.52%）；健康个护家电板块 2021 年营收增速+16.86%（较 2019 同期+30.64%）；清洁电器受益于消费升级以及洗地 机等新品市场快速扩容，板块 2021 年营收增速+47.74%（较 2019 同期+80.92%）；照明 电工板块在地产数据承压以及企业渠道深耕综合影响下实现稳健增长，2021 年营收增 速+14.61%（较 2019 同期+13.72%）；家电零部件板块在全球疫情之下产业链优势凸显实 现较快增长，2021 年营收+29.93%（较 2019 同期+29.27%）。

单季度来看，除厨小电、零部件、电工照明子板块，其他主要家电子板块 22Q1 单 季度收入增速环比回落。受我国部分地区“新冠”疫情反复、前期地产销售疲软以及 2021Q1 同期出口基数较高等多方面影响，2022 年一季度白电、黑电、厨电、健康个护 及清洁电器营收增速环比回落明显，其中，2022Q1 单季度家电样本企业整体营收增速 +6.74%（增速环比-1.35pct），白电板块营收增速+10.21%（增速环比-3.65pct），黑电板块 营收增速-11.81%（增速环比-3.47pct），厨电板块营收增速+10.41%（增速环比-8.00pct）， 厨小电板块营收增速+8.23%（增速环比+5.89pct），零部件板块营收增速+13.67%（增速 环比+5.70pct），健康个护板块营收增速-4.35%（增速环比-7.33pct），清洁电器板块营收 增速+25.43%（增速环比-6.22pct），照明电工板块营收增速+18.07%（增速环比+9.10pct）。

归母净利润增速方面，2021 年度受原材料及海运费价格波动、地产“暴雷”、新兴 赛道景气度高涨等多方面因素影响，家电各细分板块业绩增速分化明显。年报数据显示， 家电样本企业整体 2021 年业绩增速+9.06%，较 2019 年同期+16.06%，其中白电板块 2021 年业绩增速+9.26%（较 2019 年同期+11.08%）；黑电板块受赛事周期与原材料价格 波动影响 2021 年业绩增速-14.97%（较 2019 年同期+30.53%）；厨电板块虽然集成灶持 续高景气，但原材料成本压力明显，同时老板电器受恒大相关应收账款坏账减值等因素 影响业绩承压，厨电板块 2021 业绩增速-11.54%（较 2019 年同期-13.15%）；厨小电板块 因原材料涨价、海运费提升、需求偏弱等多方面影响，2021 年业绩增速-15.87%（较 2019 年同期-1.32%）；健康个护板块受汇率及原材料价格波动影响，2021 年业绩增速+4.85% （较 2019 年同期+8.33%）；清洁电器板块受益行业扩容及新品迭代转嫁成本压力 2021 年业绩增速亮眼，同比+59.54%（较 2019 年同期+171.04%）；照明电工板块受原材料价 格提升影响，2021 年业绩同比微增 2.4%（较 2019 年同期+1.14%）。

单季度来看，2022Q1 主要家电子板块业绩增速环比改善。2021Q1 单季度受 2020 年同期疫情及白电出口订单旺盛影响，家电样本企业整体业绩在低基数背景下展现高增 长，二季度随低基数逐步消退以及不同子板块低价原材料库存逐步消化，较高原材料价 格开始对业绩端形成一定压力，三季度随着同期基数高企叠加原材料涨价影响，各子板 块业绩承压明显，各子板块业绩增速环比均有所回落，至 2021Q4 除清洁电器外主要家 电子板块业绩增速触底，2022Q1 主要家电子板块业绩增速同比转正，环比改善明显。 其中 2022Q1 单季度家电样本企业整体业绩增速+9.85%（增速环比+21.80pct），白电板 块业绩增速+13.58%（增速环比+22.44pct），黑电板块业绩增速+10.83%（增速环比 +57.96pct），厨电板块业绩增速+8.89%（增速环比+94.67pct），厨小电板块业绩增速-1.13 % （增速环比+23.23pct），健康个护板块业绩增速-6.40%（增速环比-1.68pct），清洁电器板 块业绩增速+15.59%（增速环比-16.99pct）；照明电工板块业绩增速-19.92%（增速环比 +14.80pct）。

1.3 盈利能力：盈利能力同比承压，2022Q1 环比改善

2021年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压下降， 其中清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升。从选取的 61 家家电上市公司数据来看，2021 年样本整体毛利率同比-1.41pct 至 22.71%，其中白电子 板块毛利率 24.71%（同比-1.64pct），黑电毛利率 11.36%（同比-0.50pct），厨电毛利率 41.91%（同比-3.47pct），厨小电毛利率 23.39%（同比-4.20pct），零部件毛利率 16.02% （同比-2.60pct），健康个护毛利率 35.76%（同比-1.01pct），清洁电器毛利率 39.77%（同 比+2.00pct），电工照明毛利率 28.19%（同比-4.23pct）。

单季度来看，2022Q1 样本整体毛利率同比-0.31pct 至 22.30%，环比+0.60pct。其中 白电板块毛利率 23.68%（同比-0.76pct，环比-0.02pct），黑电毛利率 11.83%（同比+0.29pct， 环比+0.20pct），厨电毛利率 40.45%（同比-0.76pct，环比+1.58pct），厨小电毛利率 24.21% （同比-2.17pct，环比+4.37pct），零部件毛利率 14.94%（同比-1.66pct，环比+0.70pct）， 健康个护毛利率 38.41%（同比+1.02pct，环比+2.73pct），清洁电器毛利率 38.51%（同比 +2.56pct，环比-4.29pct），照明电工毛利率 25.94%（同比-4.29pct，环比+1.95pct）。

净利率方面，各子板块呈现一定分化，其中清洁电器与零部件板块净利率同比改善， 厨电板块净利率下滑明显。2021 年样本整体净利率同比-0.62pct 至 6.98%，其中白电子 板块净利率 7.90%（同比-0.82pct），黑电净利率 1.92%（同比-0.33pct），厨电净利率 11.41% （同比-5.02pct），厨小电净利率 6.85%（同比-2.20pct），零部件净利率 5.24%（同比 +1.83pct），健康个护净利率 9.08%（同比-0.81pct），清洁电器净利率 14.20%（同比 +1.06pct），照明电工净利率 11.74%（同比-1.37pct）。